便宜才是硬道理
定价权是核心竞争力
胜而后求战
人弃我取，逆向投资


把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化时机的必要性（不是因为不重要，而是因为难把握），
于是选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”的相对简单的问题。

优秀的基金经理
第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；
第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。


好行业、好公司和好价格
估值 品质 时机
仓位 行业 个股 


好公司的两个标准 
一是它做的事情别人做不了；
二是它做的事情自己可以重复做


乔治·索罗斯：凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏。
约翰·邓普顿：要做拍卖会上唯一的出价者。
查理·芒格：倒过来想，一定要倒过来想。
卡尔·伊坎：买别人不买的东西，在没人买的时候买。
巴菲特：别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。

公司有四种：好的、平庸的、烂的、看不懂的；
股票也有四种：被低估的、合理的、被高估的、估不准的。

两类风险：本金永久性损失的风险，价格波动的风险


遛狗理论 
股票价格（狗）围绕其内在价值（主人）波动，有时高于价值，有时低于价值，但长期来看会回归价值
价格的波动幅度通常远大于基本面的变化，就像狗在遛弯时忽前忽后、东奔西跑，而主人则稳步前行 


牌好时下重注，牌差时不下注

价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的
价值陷阱  估值陷阱 

做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐


傻瓜定价说 
市场极端价格由“最大的傻瓜”决定：
在拍卖或股市中，资产的价格往往由最乐观（顶部）或最悲观（底部）的交易者决定。
例如，古董拍卖时，最高出价由最狂热的买家决定；股市底部时，最低价格由最恐慌的卖家决定。
由于市场情绪的影响，股价往往会在上涨时超出合理估值（超涨），下跌时跌破内在价值（超跌）

核心竞争力来自定价权，定价权主要来自品牌和寡头垄断

竞争格局由分散到集中、由无序竞争到有序竞争，
抓行业拐点，并且在这个时候选拥有核心竞争力的龙头企业。


一个好的基金经理要有独立性、前瞻性和大局观，预言实际是一种前瞻性，即通过预言强迫自己在年底做一个规划

市场持续不理性的时间可以长过 XXX
凯恩斯说，可以长过你持续不破产的时间。
公募基金经理说，可以长过客户持续不赎回的时间。
私募基金经理说，可以长过信托持续不清盘的时间。
券商自营操盘手说，可以长过风控持续不平仓的时间。

股价波动的原因 
树在动（基本面），风在动（政策面），心在动（情绪面）


约翰·邓普顿：这次不同了 （This time it’s different）是英语中最昂贵的四个字

每个将军打的都是上一场战争
牛熊交替和市场风格都是不断在变化的，前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。

每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则会从别人的经验中获益。
---俾斯麦

研究表明：低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股