The Intelligent Investor 

《聪明的投资者》作者本杰明格雷厄姆，被称为华尔街教父
巴菲特在看到这本书之后，他自己说仿佛看见了上帝。


1936年到1956年这20年，格雷厄姆凭借独到的投资方法，在华尔街获得了年化14.7%的年均收益，以仅仅比市场平均收益高出2个点的战绩；
曾有有过暴亏70%的经历，被封为教父这可能是沾了沃伦巴菲特的光

但这本书中的很多理念和观点依然适用，现实中很多投资大咖对这本书读了又读，每次都有新的体会


什么叫投资，什么叫投机？
投资是以深入分析为基础的，要在确保本金安全的前提下，考虑适当的回报，如果二者不可得兼，本金安全为第一要务。
相反，从不考虑本金安全，以亏损的风险换收益的手段就是投机
如果明天股票交易所关门了，股票投资该如何收回本金？
能回答出来的，就是投资者，回答不出来的就是投机


格雷厄姆提出一个简单的投资模型，适合那些保守的防御型投资者，那就是股债组合，动态调节。
债券收益远大于股息收益率2倍的时候，就多持有债券，最高加到四分之三，
而债券收益跟股息收益率基本持平的时候，多投资股票，股票这时候要加到四分之三，
如果1-2倍之间，那就均配，股债各一半，一年调整一次
这个投资模型看东西换了个角度，他脑子里只想收利息，结果股票市场，从来不想赚价差的人，反而能够赚到大把的价差，而天天盯着价差的人，往往是亏损的结局



要想超越市场平均涨幅，就必须低买高卖，注意这里的低买高卖的不是股票价格，而是内在价值和价格的关系
在当股价低于他的内在价值的时候买入，在股价高于内在价值的时候卖出，这样才能获得超额收益。


根据研究发现，股票是抵御通胀最好的办法。
企业利润的好年景几乎与通货膨胀同时出现，通胀带来的一定是企业利润的大幅提升
但仅限于那些能够提价的优秀公司，而公用事业的股票除外，他们成本上升，但并不能将价格提升，所以是通货膨胀的受害者
在漫长的历史当中黄金上涨的时期非常少，一般天下大乱才会涨一涨，但大多数时候黄金都是完败
长期来看，黄金并不能抵御通胀


通胀与股市的关系
有研究发现，在美国80年的历史上，通缩的时候，股市最为糟糕，基本都是熊市，最多下跌超过40%，
而如果通胀超过6%，股市走的也同样不怎么样，在14年高通胀中，有8年股票市场是下跌的，平均收益只有2.6%
总体来看，在温和通胀期，股票市场8成的表现要高于通胀率
股票的作用就是防范通货膨胀，债券是无法抵御通胀的，通胀高于债券收益率，是没办法解决的，
而股票会给你提供一个转嫁的方法，把高通胀变成利润增长。从而抵消掉通胀对于投资的伤害。


公司利润每年增长5%，加上通胀3%，再加上股息率2%，这就是股票市场的合理年化收益，10%左右


席勒市盈率的发明者，耶鲁大学金融教授席勒
用价格和10年平均扣除通胀后的利润比较，席勒市盈率高于20倍，那么股市就高了，而席勒市盈率低于10倍，就具备了投资价值


在利率底部或加息周期，应该多配短债，而在利率顶部或降息周期，当然应该多配长债
债券市场的行情跟利率的变化是反着的，也就是说利率上升，债券市场是熊市，而利率下降，债券市场才是牛市
债券的风险跟股票不一样，他要是还不上，那就真的本息都不还了，只有两种结果，一个赚点利息，另一个是血本无归

什么叫成长股，格雷厄姆说，在过去业绩超越市场，而且未来一段时间内业绩增速依旧超越市场平均水平的就叫做成长股；

找到好股票一点不难，不过要结合价格，这事就难了。有可能找出这样的股票了，但因为价格很高，最后也没有什么好的结果

乐观和悲观的情绪是左右股价的直接因素，在分析市场的时候，还要加上一项也就是情绪指标
太乐观的时候，可信度就很低，而悲观的时候，可以乐观一点。


买入一家公司的股票，有一个硬性规定，那就是无论现在股价多高，市盈率多大，
测算一下，有没有信心在2年内让他的估值回到15倍市盈率以内，
如果两年后股价不动，市盈率回到15倍以下，这个公司就可以参考
据长期数据研究，在全球最好的150家公司中，只有8家公司做到了20年保持15%的增长，所以15倍市盈率应该是买入股票的红线。


市场波动，很多投资者都觉得这个不重要，但其实这却生死攸关
投机者是市场中助长助跌的主要动力，正是因为这些投机者的出现，股市才会有估值犯错的机会，
在投机者大恐慌之后往往就是价值投资者入场的时机，而当价格稳住了，投资者就开始获利了，
随着市场再度上涨，投机者就又开始返回市场，然后他们会接力继续推升市场，
这时候价值投资者开始离场，股市驱动力由投资转为投机，接着就是非理性亢奋，
但往往这时候市场中已经全部都是投机者了，观察K线就会发现，最后一个阶段都是加速上涨的。
因为投资者都走干净了，市场里的投资风格趋于一致，那就是追涨杀跌，
一涨了反而都往里买，而一旦开始打压价格，则股市会迅速下跌。所以最后往往股市要筑一个尖顶。
然后就是迅速下跌，跑得快的断臂求生，跑得慢的就全仓被套。
然后一轮恐慌后，价值投资者又开始回来收割了，买股票都是慢慢建仓，一点一点收割，所以底部都是圆弧底或者是双底。
价值投资者总能赚钱，虽然他们吃到的涨幅有限，但由于底部时间长，建仓充分， 仓位重，所以也能赚很多钱，而投机者总是先赚后赔，小赚大赔。
看似赚到了不小的涨幅，但是由于仓位轻，其实并未赚到多少钱，等到股市亢奋了，胆子大了仓位重了，股市分分钟就到顶了



格雷厄姆劝大家别再去找什么牛市的信号了
等你确认牛市信号，牛市已经走了一多半了
等你确认了熊市，自己也已经深度套牢


格雷厄姆建议大家应该多去考虑折价的封闭基金，往往折价率就是市场情绪的体现
折价率越高，就越安全。如果再用熊市定投策略买入封闭基金，那就简直完美


所谓的股票经纪人，证券分析师，理财顾问不过都是供职于某些机构的销售代表，他们的任务就是让大家频繁的交易，从中收取手续费
这本质上与房产中介并没有什么不同，所以带有机构色彩的建议最好不要听，因为他只会推荐对他自己最有利的产品
他的收入不从你身上来，而是从机构身上获取，所以他根本就不代表你的利益。


格雷厄姆股票估值公式，来测算5年后的股价
5年后的股票价值=当期利润X（8.5+2倍的预期年化增长率）
式中有个不确定的因子：业绩增长率
华尔街的分析师对于未来的业绩预测非常糟糕，越远越不准，所以倾向于使用前7年的平均增长率（一个牛熊周期）


优秀的公司，应该在股市的低点，回购自己的股票
第一这表明他们自己能产生现金流，经营不受熊市影响，第二也是对于未来增长有信心的表现
企业财务的技巧，会直接影响利润的连续性，
很多企业会在股市不好的年份，大量计提费用，制造亏损，把业绩压低
等到牛市来临后，再把业绩放出去


格雷厄姆对于财务分析的方法，从盈利能力，稳定性，增长，财务状况，股息，股价变化做出了6个维度的判断
首先盈利能力，主要看收入，也就是主营业务收入占全部收入的比例，看是不是不务正业。
其次稳定性，看利润下降的那一年，跟自己的平均利润比较是不是很突出。
第三增长，算一下平均增长率，然后每三年一个区间，看增长率是提高了还是下降了。
第四财务，流动资产除以流动负债，代表了偿债能力，达到2以上基本就没问题，
第五股息率，高低不重要，重要的是这家公司是否有连续支付股息的习惯。然后他们一般拿出多少利润去分配股息。
第六股价的变化，就是算一下市场狂热的时候给他多少市盈率，市场低迷的时候，又给他多少倍  借此测算情绪对于股价的影响。


格雷厄姆选股票的7条军规（注：不适用于非银金融股）
1是有相当规模
2是足够强劲的财务状况
3是至少20年连续支付股息
4过去10年没有过亏损
5是10年内每股利润增长三分之一
6是股价不高于净资产的1.5倍
7是3年内平均市盈率不高于15倍


格雷厄姆还讲到了可转换债券，这是他们喜欢的东西，进可攻退可守，
好的时候变成股票享有高收益，不好的时候回到债券，收益低点但也不会亏本
买可转债必然是熊市后期买，而牛市里买可转债，几乎没什么用，因为他的价格也会被牛市的气氛给炒高


企业并购重组，不全是好消息，在没见到具体的利润之前，千万别把预想的东西太当回事，实际上大多数并购之后都是个坑，大家拿并购当利好炒作，其实是很危险的事情。
往往很快股价上去了，然后就是掉头向下。（注：超过半年才能见到的东西最好不信）


格雷厄姆对股息率的看法，他说在华尔街一直有一种争辩，投资者希望公司多多支付股息，而管理者总是希望把更多的钱留在公司
后来双方能够妥协的基础是，这些未被分配的利润如果能够转化为更多投资收益，那么投资者可以不要求支付股息
所以这个事要两方面看，格雷厄姆也不要求一定要企业拿出60%-75%的利润来支付股息，
利润和业绩才是关键，是不是付股息并不重要

安全边际理论，格雷厄姆一直追求像买债券一样的买股票，特别是在熊市里，找那些财务实力很强的工业企业去投资
安全边际分为绝对的和相对的，绝对的安全边际就比如说买入的股价，比他的每股现金还低，那这肯定没什么风险
买企业买他的赚钱能力，这是相对安全边际，相对安全仁者见仁智者见智，但无论哪种，最终都不要买的太贵了