达利欧
1975年达利欧26岁时，在一间两居室的公寓里创立桥水，一步步把桥水做成了对冲基金行业全球第一，管理资金规模超过1600亿美元。
同时，桥水也是全球最挣钱的私募机构之一，成立以来为客户赚取收益接近500亿美元。

20世纪80年代，他押注拉美债务危机出现失误，几乎赔光了此前积攒的全部资本。他卖掉家里各类资产又向父亲借钱才熬过难关。
从此之后，他开始特别注意研究债务危机，形成了自己的研究模型。后来他成功预测了2008年的次贷危机。
这场危机中，在对冲基金行业一片哀鸿遍野平均亏损达到了19%的大环境下，达利欧的桥水基金逆势挣钱。


债务危机 债务不断的扩张 人类天性 无法避免

三个典型案例
德国一战后恶性通货膨胀 1929年美国大萧条  2008年次贷危机

债务周期模型
对一百年以来世界主要国家发生的48次严重债务危机做了量化研究和分析，充分印证了这个模型的合理性

对一个经济体来说，通过信贷产生债务是不可避免的，而债务总是倾向于越来越多，直到超出偿还能力，这个时候就会产生债务危机。
债务危机会周期性反复出现，总是难以避免的。

当经济形势一片大好的时候，大家都觉得收入会一直增长，于是借钱越来越多，直到超出偿还能力所能承担的限度。
这个信贷不断自我强化、债务不断膨胀的过程，称为信贷上升运动。到现金流支撑不住了，就会掉头向下，反过来出现一个下降运动。

形势掉头向下时，就会发生债务危机。这个时候，企业和金融机构一家家被债务压垮，股市崩盘，实业崩溃，经济萧条。
等到经济触底回升，新的一轮信贷上升运动就会再次启动。
这样的一升一降，反反复复，也就形成了人类始终难以摆脱的债务危机周期。
按照达利欧的研究结果，这种周期性的大型债务危机，大约十几年左右就会出现一次。

债务快速增长不见得就一定是坏事，判断它是好还是坏，要看借来的资金能否合理使用，能不能带动收入更快增长，且还得起债务。



债务危机大体上可以分为两类，一类是通货紧缩型的债务危机，另一类是通货膨胀型的债务危机

通货紧缩型的债务危机，危机爆发的主要表现，是市场陷入流通货币紧缩的状态，流通的钱不够了。
一切金融活动和经济活动，都需要货币作为媒介，钱不够了，自然会导致交易萎缩，经济萧条。

这一类型，是债务危机的基本类型，主要发生在那些货币自主、债务以本国货币为主的国家，美国次贷危机就是这种情况。

如果一个国家不能自主制定货币政策，债务又多以外币形式存在，又会出现什么情况呢？
这种国家若是发生货币危机，在经济萧条的同时，往往还会出现资本外流，本国货币严重贬值，汇率一落千丈，这和通货膨胀的情况相似。
因此，这种类型被称为通货膨胀型经济危机。德国一战之后发生的严重经济危机，带来的恶性通货膨胀，就是这种情况。

总结提炼为一个模型，这个模型由六个阶段构成，
先是上升过程的三个阶段，分别是：早期-泡沫-触顶；
然后是下降过程的三个阶段：萧条-去杠杆-正常化


美国次贷危机大爆发是在2008年，不过，作为一轮完整的债务周期，要从2001年左右开始算起。
2001年，美国出现了一次不太严重的经济衰退，随后进入比较正常的发展节奏，经济稳步增长，
从个人到企业再到国家，大家开始一点点增加负债，负债规模不断扩大，但增长速度要低于收入的增长。
这是达利欧模型里的早期阶段，这是一个健康的黄金年代。

到负债规模增长速度超过收入增长，黄金年代就结束了，泡沫来了

这个阶段的状况就跟吹泡泡不多，一方面经济数据一片大好，市场热火朝天，大家的情绪也越来越乐观；
而一方面，支撑起大好局面的，其实主要是依赖债务规模的不断膨胀。

从2004年到2006年，在这段时间，美国经济增长率稳定在3-4%之间，对美国来说算是非常不错的。
失业率低于长期平均水准，通货膨胀率也不高，三年股市回报达到35%  大多数经济数据看上去很漂亮。

但是，支撑起这些漂亮数据的，是债务规模的不断膨胀。
大家在乐观情绪驱使之下，都去借钱，金融机构在乐观情绪驱使下，疯狂投放信贷。
债务人借到的钱存入金融机构，形成新的存款，金融机构再把存款投放出去，形成更多新的信贷。
这种循环不断积累债务规模，也在给经济循环不断创造货币投放。钱多了，各种资产价格都会水涨船高。
债务人借钱时能抵押的资产价格也上升了，于是又可以借更多的钱。大家都在玩以小博大的杠杆游戏。
市场热火朝天，股市牛气冲天，其实都是加杠杆吹泡泡的结果。

这种情况，在当时美国的房地产市场表现得特别明显。大家都认为房价会一直涨，房贷的门槛也越来越宽松。
很多收入不稳定、还不起贷款的人，也获得了金融机构的贷款。
这种信用低、安全性差的贷款就被称为次级贷款。
按理说，这种贷款风险很大，可是，在市场普遍乐观的情况下，大家觉得这样的次级贷款也不会出什么问题。

就这样，资金流入推高房价，房价高了，会吸引更多人买房。想买房没钱怎么办？那就接着借钱。
买了一套还不够，还要借更多的钱，上更高的杠杆，买更多的房。
大家都要买房，可房就这么多，会带来什么结果呢？当然是房价上涨。
于是，房价在三年间被推着上涨了30%，如果从2000年开始算，房价上涨了80%多，刷新了美国一个世纪以来房价上涨速度的记录。
与此同时，到2006年，美国家庭债务占可支配收入的比例已经达到了120%，说明大多家庭已经非常入不敷出了。

到了2007年，美国的泡沫达到了顶部。就是大家都觉得市场还能更好，但市场已经没法变得更好了。
因为经济能够产生的现金流，已经还不起债，也不能靠借新债还旧债的把戏维持下去。
泡沫达到头了就会破，市场到顶了就会掉头向下，上升过程就会逆转成为下降过程了。

捅破泡沫引发局面急转直下的导火索，是拖欠房贷的人越来越多，部分放贷太猛的金融机构开始面临困境。
一方面放出去的贷款收不回来，都变成了坏账；
另一方面，越来越多的存款者知道金融机构面临困境，纷纷要求取钱。
这就是金融机构最害怕发生的情况  挤兑

在挤兑的打击下，金融机构开始倒闭，乐观情绪一夜之间荡然无存，
房价掉头向下，越来越多的人还不起房贷，甚至主动违约，把越来越多的金融机构拖入困境。
挤兑和破产像雪崩一样开始蔓延，要都是小银行小机构倒也罢，但房地美和房利美这样规模巨大影响巨大的金融机构，也被拖下了水。

它们是专门发放房贷的金融机构。在泡沫阶段，它们为房地产市场提供了足足5万亿美元的债务规模，其中很大一部分都是次级贷款。
在泡沫阶段，没人在乎次级贷款的风险。可到了萧条阶段，次级贷款几乎都成了收不回来的坏账。两家巨大的金融机构，一下子就陷入了困境。

很多其他金融机构，因为手持大量由次级贷款衍生而来的金融产品，也开始面临挤兑，一家接着一家陷入困境。
从贝尔斯登到雷曼兄弟再到美林，华尔街最大的五家投资银行，五家有三家轰然倒下。
然后，危机向其他领域和实体经济蔓延，友邦保险的母公司美国国际集团一个季度亏损高达600多亿美元，
连通用汽车也陷入了需要破产保护的境地。
到2008年，美国股市跌去40%，第四季度失业率超10%，达到五十多年来的最高水平。
这就是达利欧模型所描述的，萧条阶段的典型场景。

萧条阶段之后，紧接着是漫长而痛苦的去杠杆阶段。
在泡沫阶段，是不断地加杠杆吹泡泡，导致债务过度膨胀，超出了现金流所能承担的限度，终于导致崩盘。
那么，崩盘之后要想重新恢复平衡，就必须通过去杠杆，削减过度膨胀的债务规模，和经济体所能提供的现金流重新实现平衡。
只有走完这一步，才能走完整个债务危机周期，回到正常化阶段。


为了防止经济彻底崩盘，政府对重要金融机构进行保护，同时通过降低利率和变相印钞的办法刺激经济。
与此同时，大量不那么关键的金融机构和企业就此倒闭，大量债务成为坏账在经济循环中消失，大量企业和居民承受损失。
通过这个痛苦的过程，杠杆慢慢降了下来，债务规模也得到了缩减。
到2011年，美国经济慢慢平稳，这才重新回到正轨。
上升过程和下降过程都走完了，一个完整的债务危机周期也就完成了。




如果一个国家发生通胀型债务危机，并且进入萧条阶段，又会发生什么？
除了金融机构和企业倒闭、经济崩盘之外，还会出现外资加速逃离、外汇储备快速消耗的情况。
大家不仅不信任这个国家的金融机构，连它的货币也不信任了，连本国资金都在想方设法外逃避险。
该国货币会急剧贬值，汇率一落千丈。
在特定情况下还有可能引发恶性通货膨胀，开动马力印多少钱都没有用，钞票的价值甚至连厕纸都不如。

一战之后的德国，就曾在战争赔款的外债压力之下，陷入这样的恶性通胀。
从1922年7月到1923年11月，在一年多的时间里，德国物价上涨了38.7亿倍，德国马克兑换美元的成本提高了157亿倍。
一战前的1913年，德国一年发行的全部钞票，拿到1923年，只够买一千克黑面包。
当时的德国魏玛政府花了一年多时间，才让德国渡过危机，然后进入了短暂的复苏期。



债务危机的本质   
现金流供求失去平衡，债务不断膨胀，对现金流的需求，超过了经济体所能提供的现金流，
现金流供求失衡之后出现崩盘，企业倒闭，百姓大量失业，
然后必须通过缓慢且痛苦的过程，才能重新恢复平衡，再次进入新一轮的经济周期